海陆重工(002255)：特种余热锅炉领先企业 四代核电及大规模设备更新打开成长空间

  特种余热锅炉里领先企业，深耕行业近70 载。苏州海陆重工(002255)股份有限公司，是国内领先的节能环保设备专业设计制造企业，目前已形成锅炉产品、大型能承受压力的容器、核电设备、低温产品、环保工程一起发展的业务格局。公司始建于1956 年，下设多个控股子公司，以及余热锅炉研究所，经过多年深耕，已成长为特种余热锅炉领先企业。

  特种预热锅炉大范围的应用于火电、冶金、石化、煤化工等高耗能行业，符合大规模设备更新节能降碳大方向。公司预热锅炉业务最重要的包含废热、余热利用系统解决方案、余热回收成套装置设计、安装、运行、EPCM 等，最重要的包含高效煤粉锅炉、循环流化床锅炉、煤气化余热锅炉、干熄焦余热锅炉、有色冶炼余热锅炉、硫磺制酸余热锅炉、炼油催化装置锅炉等，大范围的应用于火力发电、钢铁冶金、有色冶金、焦化行业、电力行业、石化、化工、船用、造纸、煤化工等高耗能行业，符合当前大规模设备更新高耗能行业节能降碳的大方向。碳中和背景下，工业领域的节能提效至关重要，余热资源利用成重要抓手，钢铁、冶金、化工、水泥、石化等行业余热资源丰富，现有设备对余热资源的利用率低，余热锅炉的节能改造进度将加快。2023 年，公司余热锅炉及相关配套产品实现盈利收入12.39 亿元，同比增长10.61%，占营收比重44.3%，毛利率水平达25.16%，同比提升1.05pct。

  大炼化产业链盈利能力有望改善，能承受压力的容器需求或持续修复。公司容器类产品主要使用在于煤化工、石油化学工业、精细化工等领域，公司参与的代表项目最重要的包含煤化工领域的神华宁煤400 万吨/年间接液化项目(煤制油)、石油化学工业领域恒逸文莱PMB 石化项目、盛虹炼化项目、中国石化中科炼化湛江项目，精细化工领域东华能源(002221)项目、江苏斯尔邦二期丙烷产业链项目、烟台万华项目等。随着油价中枢下移和需求复苏，大炼化产业链盈利能力有望持续改善，行业景气度或持续修复，此外，新材料、新工艺和新产品的不断涌现，将为石油 化工市场带来新的增长点。2023 年，公司能承受压力的容器行业实现盈利收入9.5 亿元，同比增长40.86%，占营收比重34%，毛利率水平20.15%，同比提升2.37pct。

  深耕核电设备领域26 年，四代核电带来更大成长空间。公司自 1998 年起涉足核电领域，而后取得民用核承压设备制造资格许可证，经过 20 多年在核电领域的深耕与发展，创新智造先后完成多个项目的国际、国内首件(台)制造任务。公司核安全设备包括：安注箱、堆内构件吊篮筒体、堆内构件吊具、乏燃料冷却器、硼酸冷却器、冷凝液冷却器、再生式热交换器、非能动余热排出系统、稳压器卸压箱、硼酸贮存箱、容积控制箱、应急补水箱、柴油机主贮油罐、安全壳内换料水箱返回槽等。多年来，公司在民用核能领域累积了丰富的制造和管理经验，并完成多个项目的国际、国内首件(台)制造任务。服务堆型包括但不限于二代+堆型、三代堆型(华龙一号、国和一号、AP1000、VVER、EPR)、四代堆型(高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆)以及热核聚变堆(ITER)等，涵盖了国内外的各核电机组。2023 年， 公司实现核电产品收入7994 万元，同比增长39.14%，毛利率达30.52%。

  2023 年12 月6 日，从国家能源局和中国华能获悉，华能石岛湾高温气冷堆核电站完成168 小时连续运行考验，正式投入商业运行。这是我国具有完全自主知识产权的国家重大科学技术专项标志性成果，也是全球首座第四代核电站，标志着我国在第四代核电技术领域达到世界领先水平。另据生态环境部官网，2024 年4 月，江苏徐圩核能供热厂一期工程环境影响报告书(选址阶段)得到批复，江苏徐圩核能供热厂一期工程位于江苏省连云港(601008)市徐圩新区西陬山，拟建设2 台华龙一号压水堆机组、1 台HTR-PM600S 高温气冷堆机组及配套设施。随着四代核电技术成熟、商业堆型的发展渐行渐近，公司将有望充分受益。

  风险提示：宏观经济波动风险、下游需求没有到达预期风险、原材料价格波动风险、政策没有到达预期风险、项目交付没有到达预期风险